熊錦秋：退市機(jī)制 不要再拿散戶利益說事

最近，經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生表示，搞大規(guī)模退市的主要是美國(guó)等幾個(gè)國(guó)家，A股學(xué)不了。如果像美國(guó)那樣每年有上百家上市公司退市，意味著在A股這個(gè)散戶為主的市場(chǎng)上，每年都會(huì)有上千萬投資者血本無歸，大股東犯錯(cuò)誤或沒本事要先拿散戶投資者墊背，我們的投資者做好這個(gè)思想準(zhǔn)備了沒有?

成熟市場(chǎng)退市率都比較高。比如2003~2007年間，英國(guó)、美國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)股市年均退市率均超過2%。這期間納斯達(dá)克退市率曾高達(dá)8%，退市公司數(shù)量為1284家，超過了同期該市場(chǎng)新上市公司1238家的數(shù)量。

確實(shí)，2002年我國(guó)香港聯(lián)交所曾經(jīng)擬推更為嚴(yán)格的退市機(jī)制，但遭遇失敗。該年擬推的一條退市標(biāo)準(zhǔn)就是瞄準(zhǔn)仙股，規(guī)定股價(jià)在0.5港元以下的上市公司將被強(qiáng)令退出股市，這借鑒了納斯達(dá)克市場(chǎng)1美元退市的機(jī)制。但盲目借鑒也會(huì)出亂子，有些股價(jià)在0.5港元以下的公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，而有的0.5港元以上股價(jià)的公司卻虧損。港股市場(chǎng)有個(gè)特殊情況，各公司發(fā)行面值并不都是一港元，比如香港匯豐的面值為0.5港元，恒生銀行股票面值是5.0港元;有的仙股之所以股價(jià)低，是因?yàn)槠浒l(fā)行面值也很低，只有0.1港元或者0.01港元甚至0.001港元等;如果一家公司面值為0.01港元，股價(jià)為0.1港元，或許公司經(jīng)營(yíng)狀況還相當(dāng)不錯(cuò)。這也許是香港仙股退市機(jī)制失敗的一個(gè)重要原因。

即便如此，2003～2007年間，聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板和主板年均退市率也分別達(dá)到2.1%和1.1%，為A股市場(chǎng)的10倍左右，而且聯(lián)交所2004年還專門修改《上市規(guī)則》，對(duì)借殼上市制訂了較為嚴(yán)格的限制制度，規(guī)定凡是企業(yè)通過注資收購(gòu)殼股，一旦注資規(guī)模構(gòu)成 “非常重大的收購(gòu)事項(xiàng)”，將成為反向收購(gòu)個(gè)案;此類交易涉及的相關(guān)注入資產(chǎn)，將要通過等同新上市公司上市的審核程序，這幾乎斷了借殼上市的后路，使得港股市場(chǎng)中的殼股危害遠(yuǎn)沒有A股市場(chǎng)厲害。

A股市場(chǎng)自2001年初“第一版”退市標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施以來，直至2011年底，10年中退市公司總計(jì)僅有40余家，占A股掛牌家數(shù)的1.8%，年均退市率也就千分之二左右，與成熟市場(chǎng)差距巨大。退市機(jī)制不健全，由此產(chǎn)生買殼賣殼、投機(jī)炒作，市場(chǎng)烏煙瘴氣、良莠不分，也影響市場(chǎng)資源配置功能正常發(fā)揮。雖然說A股市場(chǎng)年均退市率要向美英兩國(guó)股市看齊有點(diǎn)困難，但如果繼續(xù)維持目前的退市機(jī)制，不利于市場(chǎng)的健康發(fā)展。

當(dāng)前市場(chǎng)最為核心的問題之一就是退市機(jī)制不健全，這是毋庸置疑的市場(chǎng)公論。退市機(jī)制缺失，使得A股市場(chǎng)下游被堵上一道高高的堤壩，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)得以享受額外的殼價(jià)值，一級(jí)市場(chǎng)也得以水漲船高，致使“三高”泛濫。既然明白問題之所在，卻又對(duì)解決這個(gè)問題產(chǎn)生不應(yīng)有的畏難情緒，還沒有試驗(yàn)就先在心里打起退堂鼓，這顯然缺乏改革的勇氣和魄力。

如果拆掉這道高高的堤壩，推出健全的退市機(jī)制，情況將會(huì)怎么樣?健全的退市機(jī)制主要以公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況為主要衡量指標(biāo)，不管新股、小股還是績(jī)差股，只要經(jīng)營(yíng)狀況壞到一定程度碰上紅線就有必要退市，這樣，估計(jì)人們不會(huì)再像現(xiàn)在這樣瘋狂地炒新、炒小、炒差，股價(jià)將不再包含殼價(jià)值，一級(jí)市場(chǎng)“三高”現(xiàn)象也會(huì)在一點(diǎn)程度得到緩解。

當(dāng)然，推出退市機(jī)制，市場(chǎng)中的一些投資者或許會(huì)有所損失，但這與健全的退市機(jī)制為市場(chǎng)所帶來的巨大好處相比，這些代價(jià)可謂是值得的。而且一旦有了推出退市機(jī)制的預(yù)期，投資者自然會(huì)在市場(chǎng)提前采取行動(dòng)，不會(huì)坐以待斃，風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)逐步化解或分擔(dān)。

另外，推出退市機(jī)制應(yīng)當(dāng)考慮同時(shí)推出集體訴訟制度，對(duì)于那些由發(fā)行人造假或者公司管理者經(jīng)營(yíng)失誤等原因造成的公司退市，可通過民事訴訟為投資者追回部分損失。

總之，推不推出退市機(jī)制，不要再拿散戶利益來說事。有幾個(gè)散戶在真正阻撓推出退市機(jī)制?或許只有發(fā)行人等利益群體才不愿推吧!